恒隆陈启宗：内地业务会继续表现理想

乐居财经讯 凯越 9月11日，恒隆集团发布致股东函，陈启宗先生的万字长文，从香港、中国内地到全球范围的广度，从政治、经济，阐释他对这些事件的观点和分析，以及恒隆在当下和未来所作出的应对。

以下为恒隆集团2020年中期报告“致股东函”中，陈启宗先生对于未来的展望：

没有公司可以独善其身，所有公司都会受其所处地方的外围环境影响，诸如行业、市场、经济和政治。

本人从事房地产逾40年，从未见过如此混乱的时期。本人所指的分别是全球疫情、中美关系急剧恶化，以及倒退中的香港。任何行政人员遇上其中一项，已够棘手，更何况正如早前本人所述，我们要同时应对三者。当然，全球面对的主要问题不止这些。本人能想出十数项会影响我们每一位的问题，而这对我们的业务或许是福，但更大可能是祸。

因此，我们不能置之不理。不幸的是，三者中的每一项都完全超出我们控制的范围。我们充其量只能准备得较周全，以防其中一项或多项演变成实质的麻烦。毕竟，生活于一个环环紧扣的世界，千里之外的事一夜间便可成为我们要处理的问题。

在十数个问题中，本人只挑选一件事讨论——去全球化。这将影响我们的业务，并与三项重大事件中的两项有关——2019冠状病毒病疫情及由美国主导的中美脱钩。可以肯定的是，人类在过去数千年，见证过全球化和去全球化的起起伏伏。丝绸之路西连中东，东接中国以至日本，是全球化的先例。

但时至今日，这些地区可算是世界上全球化程度最低的。中国的“一带一路”倡议正正针对这个问题，如果成功，这会是再全球化的一例。香港作为转口港，得益于全球化，发展蓬勃，亦能设法在局部去全球化的过程中在经济上受惠。1950年代至1970年代，当内地与世界上大部分成功的经济体隔绝时，仍是一个小城市的香港扮演着重要的中介角色。世界将会减少往来，各自为政，香港还能保持其经济成就吗？香港得发掘自己能扮演的角色，要对其服务的大经济体有利，尤其是中国内地。

由于中国幅员广、人口多、经济规模大，去全球化对中国内地的影响，比对全球的影响要大得多。过去40年，中国经济起飞主要受出口主导的制造业带动，成为世界第二大经济体。因此，全球化和国际贸易对中国的成功至关重要。

在中国形成强大的供应链枢纽之前，供应链由香港、台湾、韩国、日本和东南亚等地区组成，散布整个东亚。这些地区都跟中国合作了数十年，其中部分经济体由华裔商人主导，彼此文化相似，地理上靠近中国。许多制造商发觉本地成本过高时，很容易便会转移阵地。

坦白说，他们别无选择。整合供应链网络对各种小型部件的制造商也有益处。中国不仅成本低，而且质量好。中国的工厂工人手巧又勤奋，那何乐而不为呢？30至40年后的今天，离开中国是否会同样顺利？本人对此怀疑。

差不多10年前，有些人提出，美国很可能因3D打印和机械人技术等科技而再度成为制造业中心。这可能会是新供应链的一部分，但绝对没可能完全取代现有系统。

本人猜想供应链最终不会完全脱钩，电讯、某些医疗设备和药品等具有战略意义的产业以及真正的高科技产业，将会由最终使用有关产品并拥有相关知识产权的国家负责制造。某项研究显示，欧洲此类产业比例可能约占10%，其余的仍然可以在其他地方生产，例如中国。

正如本人过去撰述，西方的金融体系容易发生周期性危机。受惠于科技发展，现今资本市场的基本理念是越快、越大、越自由就越好。这很危险，因为凡事要适可而止。然而，如今的市场就像没有剎车系统的卡车。金融危机一个接一个发生，规模一个比一个大，破坏力一个比一个强，危机于是越闹越大。

那么中国可能会怎样？在未来的数年，中国会一如以往专注于内部发展。毕竟，中国要继续强大就不能再依赖国际社会。当然，中国不会闭关锁国，因为中国知道自己需要世界，世界也需要中国。

如果本人对中国的分析离事实不远，那么中国的社会可能仍然相对平和，内部经济也会缓缓增长。中国的市场对投资者来说会比较具吸引力。幸运的是，在中国继续迈向消费带动型经济的过程中，本公司有优势能从中受惠。

我们有很多世界级购物商场坐落于中国一些发展最蓬勃的城市的市中心，所以未来应该会一片光明。

然而，多亏内地企业，我们应该能保持顶尖国际金融中心的地位。除此之外，本人想不到有其他具规模的重要产业能为香港带来大量财富。经济过度集中于单一产业，显然不及拥有数个强大产业理想。例如，香港历史上有四大经济支柱，就是贸易、旅游、金融和房地产，这些产业共同组成了一个相当稳健且多元的经济体系，但是情况已经大大改变。

由于不同原因，香港经济的另外两个支柱都已萎缩。全球贸易预计会放缓，加上很多内地港口现在都直接与外国交易，香港作为转口港的传统角色会不如以往般重要。

截至2018年的八年间，本地生产总值每年增长不足3%。2019冠状病毒病疫情过后，回复正常的增长率会有多少？如果我们未来平均达到2%，本人会很高兴。

怎样才能令香港再现光芒？本人只想到一个方法，就是靠内地帮助。1997年至今，本人从不喜欢向中央政府求助，因为觉得应该尽可能自力更生。但鉴于香港现时的状况，这次别无选择。就个人而言，本人相信祖国仍然乐意相助，但彼此之间的基本尊重在任何关系里都是必需的。

自《港区国安法》一个月前通过以来，本人已觉察到一丝希望。香港人始终是沉默的居多，无论他们是否喜欢，他们都总会接受香港是中国的一部分。他们看到香港特区政府犯了许多错误，但不认同极端行为。现在《港区国安法》让社会重现一点和平与理性，他们为之高兴。

中央政府必须保护《基本法》，所以必须严格遵守《基本法》，而不是像以前那样过分放任。香港是中国的一部分，中央政府有责任确保适当的法律得以妥善执行。

在这合理的期望下，我们这植根香港的企业应该做甚么？本人深信，熊市通常蕴藏机会，即使不算极为吸引，但也应该不俗，所以我们会加以发掘。有理由相信，在去年年底社会动荡期间招标的一幅香港地块，我们出价第二高。我们如果以该价钱投得地块会很高兴，但将来总会有其他机会。

根据这30年来的记录显示，我们可算是“熊市股”。我们通常是逆周期的，市场兴旺时，我们的股价表现往往落后于大市，但熊市时则经常表现出色。现在熊市再临，我们会一如以往有亮丽表现吗？有可能。

毕竟，今年到目前为止，在本地交易所，我们的股价表现是房地产同侪中第二佳，而最佳的是我们的主要附属公司恒隆地产，我们的股价表现和第三佳的差距相当大。

此时谈谈我们的股价表现大概也合适，我们的策略是为股东创造长远的财富，因此往往吸引到以价值为本的股东，他们很多都像我们的主要股东，即本公司的创始家族那样，不介意长期持有我们的股票。

从历史可见，我们（以及恒隆地产）的股价似乎多少会遵循一个长周期。我们的内地拓展策略始于1992年，和1999年至2000年在香港的审慎土地收购互相配合，潜力直到2002年左右才得到公认。

在那时之前，我们的股价在1990年代一直表现欠佳。之后，在2011年或2012年之前的10年里，我们的表现几乎比所有其他房地产股都要出色。资产净值折让最低，有时甚至以溢价交易。在股东总回报方面，我们在一、三或五年期中经常位列最佳表现股票。第二阶段的内地拓展策略始于2005年，必定也引起了机构投资者的注意。

之后在2011年或2012年左右，内地零售业务及相关的公司受熊市冲击。环顾香港的房地产公司，尤其是走高端路线的，哪家公司最首当其冲、遭受的打击最大？是恒隆，所以当时股价受挫。零售市道直到2018年初才复甦，我们的表现再一次开始领先，但在那六、七年的艰苦日子里，我们资产净值折让的幅度最大，这情况甚至持续至今。

在过去一年左右，必定有些明智的长线资金发现或重新发现了我们。即使在去年社会动荡期间，恒隆地产的股价仍然上升。在行内，我们的表现为全年第二佳，险胜我们的那家公司当时在实行某些企业操作，必定影响了其股价，我们股价的表现属于中游水平。

有两个观察到的现象应该谈谈。恒隆地产的股价变动总在恒隆集团之前，因为我们的主要附属公司恒隆地产是营运实体，而且巿值大得多，大多数机构投资者喜欢这两个因素。但如果可以借古鉴今，那么我们的股价总会跟上。2000年代的情况就是这样，本人相信未来数年会再发生。

此外，只要细心观察，不难发现我们的股价走势往往较不平坦。我们的股价会落后于恒隆地产，直到市场发现差距，然后会在较短时间内上调很多。这会再发生吗？有可能。

为了释疑，本人不止一次告诉股东，管理层不是为股价而工作，而是为经营业务。老实说，我们不大关心股价。本人暂且以主要股东代表的身份发言：我们家族会长期持有。

在今年余下的时间里，我们的香港业务仍然乏善可陈，可能需要提供更多租金宽减，这对我们的收入和纯利都会有长期影响，但我们能做的并不多。在发展方面，我们在未来两三年应可从两个项目中获利，就是毗邻我们牛头角区租赁物业淘大商场的住宅项目，以及位于港岛东电气道的办公楼。前者由恒隆地产全资拥有，而后者则因为历史原因与恒隆地产共同拥有。

另一方面，我们的内地业务应该会继续表现理想。收成期始于2018年，预计将会全面取得丰硕成果。现在看来相当肯定，武汉恒隆广场会在2021年上半年开幕，届时会有很多全球顶级奢侈品牌进驻；工程预期在今年年底竣工。

跟去年开业的昆明恒隆广场一样，武汉恒隆广场开幕后即会成为该市最重要的五星级购物商场。本人对杭州恒隆广场亦有同样期许，该项目预计在2024年左右啓用。然而，这类购物商场开业后确实需要两至三年，业务才会稳定下来。

不过这天始终会到来，届时应该会对纯利有贡献。

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文章来源:乐居财经