解读注册制：股市改革轻舟已过万重山 你还在彩云间吗？

去年我发过一篇置顶文章，论述股市改革、股市、经济转型甚至民族复兴的关系。

总体来说，我认为的脉络是：民族复兴需要经济复兴，经济复兴需要经济转型，经济转型需要股市推动，股市要具有推动经济转型的能力又需要完成股市改革。

时间发展到现在，从目前情况看，这条脉络逐渐被证实。去年到现在，主席台史无前例的多次强调“资本市场”（股市）的作用，多次给股市进行了官方定调和肯定，已经足以表明国家层面也意识到了股市和股市改革对于经济转型和民族复兴的重要性。

然而，长期以来，我国的经济发展，在过去都不需要股市，表面上也是熊长牛短，以至于在思想的积重之下，多数股民朋友仍然意识不到历史性的重大变革已经悄然展开，所以把握好大盘宏观牛熊转换的脉络和时机也就无从谈起。我试图作文一篇，希望能够为自己、为股市、为部分股民朋友尽一丁点儿点绵薄之力。

注册制

（一） 注册制到底是利好还是利空？

近日，高层已经宣布创业板在不久后也将上马注册制，时间表都已经给出。此消息一出，市场上各位股民网友也是褒贬不一。而我认为，注册制，从宏观、从长期看，是绝对的特大利好。

（1）作为股市改革的重要一环：上市制度改革，注册制的全面铺展开，用“股票市场的开天辟地”来形容毫不为过，实行注册制之前和之后的股市，完全是两种股市。

（2）对公司上市把关水平的百倍千倍的提升。

注册制以前的审批制，是用少数几个官员个体去主观决定什么公司能上市、什么公司不让上市。

三五位官员，即使都是专业人士，他们的见识、知识、眼光比得过数十万、数百万、数千万股民大众吗？中国一亿多股民，其中不乏浸淫市场二十多到三十年的职业股民，他们是最了解市场具体现实状况的人——审批制那几位官员，都不一定在股市相关岗位上持续三十年之久；一亿多股民里，也不乏各种老板，他们是最了解做生意的群体，比审批制那几位没当过老板做过生意的官员更加能敏锐的嗅到哪些生意靠谱，哪些不靠谱；也不乏各种财务专业人士，他们在自己的工作单位里就担任着财务经理、会计、财务总监等职务，上市公司公布的财务报表，他们可能稍加观察就能发现暗藏其中的不合理或猫腻。

2019年有一条新闻：全球第一大啤酒商百威啤酒，寻求在港股上市，结果因为认购率不足，最终上市失败。可能很多股民朋友当时都没有意识到这条新闻的重要性、启发性。按照我A股市场情绪和认知习惯，特别喜欢高大上的东西。当年中国石油上市，为什么能吸引大量股民在40块以上的高价去买入，就是因为市场情绪普遍喜欢大而美的东西，特别是散户群体，当时整个市场天天谈论中石油，对中石油“中国第一大央企”、“世界500强”、“A股市值第一股”、“中国为数不多的国际化大公司”等赞美吹捧之情溢于言表。

但是百威啤酒的案例，狠狠的教育了有大而美的认知投资者群体。你是不是世界第一大，我不关心，我只关心你未来还能不能成长，有多大成长空间。所以港股市场认为百威啤酒虽然是第一大啤酒商，但是全球啤酒市场已经是一个充分激烈竞争市场，几十年百年以来充分竞争后形成的市场份额分布已经比较稳定，啤酒也不是高科技行业，未来也没什么新技术新产品上的重大变革。市场集体决定：百威啤酒不能在港股上市，不值得把钱投入到这种几乎没什么回报预期的公司。

中石油和百威啤酒，都是大而美的大公司，但是在审批制和注册制的区别对待下，一个被允许上市了，长期套死一大片散户；一个被拒绝上市。

所以审批制和注册制，两种上市制度对公司上市的审查和判断水平上，可以说是“萤火岂能与皓月争辉”！

审批制

（3）注册制从根本上规避了审批制巨大的腐败风险和腐败成本。

过去，如果曝出某只个股被借壳、大股东股份整体转让，那么至少都能获得十个八个以上的一字涨停。过去壳资源为什么这么火爆？就是因为稀缺。为什么稀缺，就是审批制决定的。

过去一大堆企业想上市，不惜排长队等非常久的时间、不惜造假、不惜贿赂相关人员，过去十多年，上市保荐人和相关官员受贿被抓的新闻，时不时就被报道出来。保荐人、审批官员，手里掌握巨大的权力，审批制就是权力寻租的温床。

注册制可是硬是剥夺了很多官老爷的财路才推出来的，这上面不知道经历过多少我们不知道的残酷斗争。古今中外历史上的高层自发改革，无一例外的都需要核心高层具备剜肉疗毒的魄力。我们每个参与其中的老百姓，都应，知好歹、明是非。

（4）注册制间接引导资金理性投资，向资源的优化配置切实的迈了一大步。

我们很多股民，一方面抱怨A股牛短熊长、疯狂投机，不能让大多数股民赚钱，羡慕美股的长期慢牛；另一方面却热衷于炒各种没有业绩、业绩亏损的纯概念票，炒烂公司。这种不健康的心理和投资风格的原因非常多，其中一个重要原因就是审批制之下的炒烂票群体习惯。

在过去审批制之下，壳资源稀缺，经常曝出某只个股“中奖”了，被其他某个公司借壳收购，然后股价在一两个月内翻一倍两倍三倍，而借壳都是找烂公司、小公司去收购——这就让广大股民感觉，越小、越烂的公司，越是容易被大财主看上，越是容易被借壳。所以整个A股市场，长期弥漫着一股炒小而烂的公司的风气。而烂公司没有业绩支撑，往往在被短暂爆炒一波借壳情绪后就陷入长时间的走熊，所以造成很多个股在被爆炒的时候疯狂上涨，上涨速度快、时间短；主力出逃后由于散户群体的分歧，部分散户还留恋可能还有一浪爆炒，部分散户选择果断离，最后就是走熊的时候，熊的特别慢，时间特别长，所以带动形成无论是个股还是大盘，给人的感觉都是牛短熊长。个股频繁的短暂爆涨后陷入长期慢熊，是最容易长期套牢散户的。

大量资金被吸引到去炒烂公司，此长彼消之下，能够长期慢牛的公司自然就变少，然后多数股民就感觉了：这个市场难以让多数人赚钱。然后特别羡慕慢牛股更多、更普遍的美股。

而如果等到注册制对A股全面铺开，那么以上的各种弊端都能够解决或大幅改善。

审批制负责审批的官员，一方面时间精力、效率有限，另一方面因为责任重大也会比较审慎（暂不提隐隐约约的考虑权力寻租需要而有意的“审慎”做法）。相比而言，注册制相当于也是审批，但审批力量是整个市场。所有公司都可以提交材料，然后让整个市场，几十万到几百万几千万投资者去用脚投票什么能上，什么不能上，而不是靠几个官员个人主观决定哪个上哪个不能上，审批质量和审批数量，审批效率是过去审批制的百倍千倍万倍。这种改变后，壳资源将不再稀缺，为了借壳上市而去收购已上市的烂公司的行为将会基本消亡。所以，炒烂公司的风潮也会被大大扼制，特别是再配合现在施行一年多的退市新规，股价低于1块的烂公司将直接退市，资金更加不敢盯着烂公司炒了。此消彼长，就只能回到正常、健康的投资逻辑上，去针对好公司投资。好公司可以是现在好，现在财务报表优秀，利润丰厚的公司；也可以是未来好，现在虽然利润非常一般，甚至略有小亏，但公司未来发展有较为明显的潜力，通常是涉及高科技的公司。

至此，注册制就通过帮助完成引导资金，放弃对壳资源、对烂公司的投资，转而投向能赚钱的好公司，完成了资源的优化配置。

（5）注册制将吸引优秀企业回归A股

这么多年来，我们经常抱怨、诟病，我们很多优秀的互联网公司都跑到美股去上市，让美国人赚了中国人的钱。最典型、最著名的例子就是阿里巴巴和京东都选择在美股上市。

这一切让我们不爽的地方，只有在注册制以后才可能改变。

阿里巴巴和京东当年上市的时候，难道他们不想在A股上吗？众所周知，全球主要市场里，A股换手率和估值水平，是全球最高的资本市场，在A股上市享受全球最高的估值，不香吗？

不是他们不想，是以前审批制不让。A股上市政策里有两条铁一样的规定：外资企业不允许上市，亏损企业不允许上市。这几条规定出发点是很好的，我国金融市场相对国际金融资本还比较弱小，还不敢放开资本项让虎狼一样的外资进来；股市筛选好公司上市不仅是对股民的负责，也是全球股市的上市原则，只不过我们过去没有经验，简单的把好公司限定在已经实现盈利的公司。

阿里巴巴按持股看，是外资混合公司；京东在美股上市之时是一家已经连续十年亏损的公司。所以这两家中国的最优秀的互联网公司，当时都无法在A股上市。

现在，历史经验已经表明：亏损的公司不一定是烂公司，高科技公司经常是持续亏损多年，一朝爆发就利润翻天的暴涨；赚钱的公司不一定是好公司，也可以是平庸的公司，百威啤酒港股上市失败的案例表明，一家公司如果未来没有多少成长空间和预期，那么就算是行业龙头，从股市角度来讲也是平庸的。

但是也不能盯着亏损的公司投资，不能说哪个公司亏得厉害就投资哪个公司。所以最科学有效的办法就是将好公司的认证、判断权力交给几百万几千万投资者群体去投票决定。美股作为全世界最成熟的股票市场，为什么他们敢于投资连续亏损十年的京东？因为他们是全世界最懂资本市场、最懂高科技行业的一群人。事实也证明了这一点，京东在美股上市后到现在，股价整体表现良好，京东公司也早已进入持续盈利阶段，未来前景也稳定向好。

再加上现在我国已经将对本市场最外资逐步开放，所以，注册制以后，下一个优秀的企业，如十年前的阿里巴巴和京东那样的优秀企业、种子企业，将不会被A股再次错过。

A股全球第一的估值水平和世界第一大单一市场的国家地位，决定了，一旦注册制改革全面完成，全世界的好公司，但凡能在A股上市的就一定会选择来A股上市。吸引全世界的好公司来A股上市，对广大投资者来讲，肯定是天大的好事。美股之所以牛冠全球，其中一个重要原因就是他就是吸引了全世界的优秀企业去上市。

对于公司，选择在估值最高的股市上市，不香吗？对于股民，让几百万几千万人帮你投票去筛查好公司，让全世界的好公司未来都来A股上市，不香吗？

美国第一任证监会主席约瑟夫肯尼迪

（二）股市改革已经完成过半，改革速度和魄力前所未有。

股市改革说简单也简单，仅仅十几个字，三点：上市制度改革、退市制度改革、监管（处罚）制度改革

脉络清晰、简单，但是做起来，却非常难，因为它必然会触动一部分人的既得利益。

从2015年年底第一次提及注册制，到2019年7月份，注册制出生，不到四年时间；

退市规定在过去十几年倒是经常有新规定出来，但现在来看，几乎都是细枝末节小气家家的碎步子，只有2018年7月出炉的退市新规文件，规定股价低于1块自动退市的退市新规，只用了半年时间就落地出生。

然后再加上近日宣布的注册制不久后将从科创板蔓延推广到创业板，至此，股市改革中的三条就已经完成一条半了，而且鉴于注册制的预期和步伐已经非常明显了，从科创板到创业板只用了一年左右。以上只用了四年不到的时间就完成了一半以上的股市改革，可谓是非常神速了。须知，奠定近百年以来长期大牛市基础的美股股市改革是美国在1934年（还是1933年？）成立证监会后历经前三任证监会主席不懈努力下，花了二十年左右才完成的。

朝辞白帝彩云间，轻舟已过万重山。

奠定下一轮大牛市基础的股市改革已经完成过半，你，还停在彩云间吗？