新能源汽车产业 得电池者得天下

来源：红刊财经

文 | 曹春林

编辑 | 张桔

特斯拉引爆新能车板块，当前股价市值接近1700亿美元，成为全球第二大市值整车企业；中国新能车产业链也闻风而动，12月迄今，中证新能源汽车产业指数上涨约48%，个别龙头股出现翻倍行情。

从基本面看，新能源汽车行业可能是经济不景气时为数不多的亮点，它受宏观经济的影响较小，更多要关注技术进步、成本下降、产业链成熟度、主流玩家动态、补贴政策等。

板块景气度提升

笔者认为，新能源汽车板块是未来几年的投资风口之一，预计未来5年全球行业复合增速将超过30%；而国内，未来新能车市场依然会以超过40%的速度增长。

从全球看，除特斯拉产能释放外，2019年主流车企奔驰、大众、宝马、丰田等纯电平台产品量产，尤其大众推出“平价车”震撼业内。2020年，预计主流车企都会陆续推出更多产品，消费者接受度高——销量增加——成本下降的正向循环正在展开。

从国内看，2019全年累计生产约117.7万辆，同比下降4%。12月动力电池装机量约9.71GWh，同比下降27%，2019全年累计装机量约62.38GWh，同比增长9%。但今年预计中国新能源汽车市场将迎来行业拐点，行业景气度会明显提升。究其原因，目前新能源汽车补贴金额已不大，预计今年车企成本下降的力度将大于补贴退坡力度。随着电池成本下降和其他产业链成熟，电动车正接近平价，行业增速会加快。

此外，电动车行业发展脉络是技术进步和成本下降推动需求的快速增长。近期，两大锂电池巨头宁德时代和比亚迪分别推出CTP技术和刀片电池技术，两种PACK技术的跃进是电池企业寻找到的又一条提升能量密度、降低成本的方法。

得电池者得天下

作为颠覆性的革命，全球汽车产业正在掀起电动化浪潮。但经过几年高速增长，截至2019年末，全球电动车的渗透率仅为2.5%左右。

推动新能源车变革的是电池，电池不仅是价值量较大的部分，也是技术进步空间最大的部分。电池环节，预计国内龙头企业未来可以按全球龙头定价，目前板块龙头的估值比较合理。

在3C电池及材料领域，中国早已成为强国，目前全球动力电池约70%在中国；电池材料约70%以上在中国；2019年中国新能源汽车产销仍约占全球一半，中国在保有量、充电桩建成数量上居全球第一；上游资源方面，中国企业已控股全球最大最好的矿石锂、盐湖锂矿场。

而当行业延续多年高增长时，龙头企业就可以通过持续高增长来化解静态高估值。其中，动力电池领域成长空间巨大、竞争格局良好。动力电池对技术进步（包括能量密度、安全）和成本下降要求很高，头部企业在研发和采购方面的优势明显，出于安全和质保考虑，主流车企不倾向使用小电池厂产品。

数据显示，电芯（电池组）已呈现强者恒强局面，如宁德时代在中国的市占率已增至2019年的52%。由于龙头企业兼具技术和成本优势，中小厂商很难突围，预计未来全球“头部”动力电池企业不超5家。

投资宜选细分板块龙头

但是，新能源汽车板块内部分化明显，因而建议选择景气度好的细分板块龙头个股。笔者比较看好四种材料（分别是正极、负极、隔膜、电解液）和两种资源（钴和锂）。

正极材料：中国最早发展磷酸铁锂，受能量密度提升要求，正极材料向三元发展（国外只有三元路线）、三元向高镍化发展趋势明显。正极是电池中价值量最大的材料，且电芯的能量密度提升主要依赖正极，因此大部分电池企业都同步投入正极材料的研发和自建部分产能，外部供应链的话语权不强。正极材料高镍化后门槛会变高，龙头企业竞争优势更突出。中国的正极企业在产能、产品迭代等方面全面领先。

负极材料：石墨正由天然石墨向人造石墨转变，能量密度更高的硅碳负极开始推广；全球负极的产能主要在中国，国内的竞争格局较好；随着龙头企业大幅扩张石墨化能力，未来人造石墨的成本和价格都有下降空间，只有一体化的公司才能生存；如果硅碳负极推广开，龙头企业的优势和价值量都会得到提升。

隔膜子行业：隔膜的发展趋势由干法向湿法转变，近几年，中国企业让湿法隔膜的成本急剧下降。龙头企业依靠新产能的成本大幅下降获得超高的市占率和显著的超额收益。电解液子行业：因其壁垒相对不高，门槛在于需定制化开发，需要较强的配套研发能力，受动力电池集中度提升影响，电解液集中度也在呈提升趋势。

此外，经过2019年洗牌，上游的钴、锂供需结构正在变好，成本最低且能够放出量来的龙头企业也有很好机会。就锂业而言，内地两大龙头企业还在逆市扩张，包括收购矿山和扩张加工产能，锂价上涨能够带来很高的业绩弹性。与此同时，除控制矿山外，几家钴业巨头在钴加工领域已占据全球领先位置。

（作者为创金合信新能源车基金经理）