但斌：选股票不是零和游戏做好风控才能穿越牛熊

从2004年到现在，风雨兼程16载，中国经济早已快速成长为全球第二大经济体，居民财富不断积累，财富管理的新追求更为强烈。

私募基金行业顺应时代发展而生，蓬勃发展。一直保持了正向增长，去年增幅达15.1%。截至2019年一季度末，在基金业协会登记的私募基金管理人达到2.44万家，合计管理规模达到12.79万亿元，其中，私募股权与创投基金管理人1.47万家，占比60.2%，管理规模9.12万亿元，管理规模近13万亿元。

私募基金为企业创新发展提供了宝贵的资本金，成为资本市场的中流砥柱。

中国私募基金筚路蓝缕砥砺前行的短短发展历程，是中国资本市场体系日益完善的重要体现。回望历史，那些为中国基金业做出重大贡献的杰出人士值得我们永远致敬，那些重要的事件值得我们永远铭记。

私募基金作为一股磅礴的新生力量，对中国资本市场的影响力日益增强。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。我们深信，中国私募行业必将迎来更加美好的明天！

虽然行业取得了快速发展，但不容否认，我国私募基金尚处于粗放发展阶段，专业化和规范运作水平仍有待提高，从业人员的专业化素养有待提高。本系列报道希望通过对行业内有投资成绩的领导者的访谈，报道他们的投资心得、行业发展建言，甚至投资纠结、苦恼，藉此推动行业管理者成长，推动行业健康发展。

此篇为私募领军人物系列专访第八篇。论私募资深者，但斌是当之无愧的佼佼者，27年投资生涯、15年“掌门人”经验，在他的带领下，东方港湾亦然是业内的杰出代表。

图为东方港湾董事长但斌

日前，“金融1号院”对东方港湾董事长但斌进行了专访，在他的访谈中，似乎对价值投资、管理风险和如何成为了一名优秀的基金经理等，有着不太一样的认识。

但斌认为，选股票就是选公司，在投资过程中，要根据企业的估值做出相应的调整，东方港湾一向坚持四点“卖出法则”：发现更好的股票、企业高估、企业变坏和遇到系统性风险。

选股票不是零和博弈游戏

价值投资需要长期持有优秀的企业才能享受其不断盈利创造的价值，但是市场难免会有波动，如何处理这种波动对长期持有带来的影响？但斌以特有的投资法则向记者讲解了这点困惑。

“东方港湾已经运作了十五年了，我本人也有27年的投资经验，可以说，在我的职业生涯当中，总的体会有两点：一是好的公司是根本；二是公司不要太贵，太贵就会产生很大波动。”但斌向“金融1号院”表示，如果一个质地非常好的公司，且估值合理的话，通常它的波动不会太大，这种情况下，选择这样的企业与其共同成长会相对容易一些。

在但斌的投资法则中，记者知道了什么是“卖出法则”。

“所谓卖出法则，就是在投资过程中，会根据企业的估值做一些相应的调整。”但斌说，东方港湾一向坚持四点“卖出法则”：一是发现更好的股票；二是企业高估值；三是企业变坏；四是遇到系统性风险。因此，在企业高估的情况下，遇到有可能产生向下的较大波动时，尽可能根据“卖出法则”规避风险。

近两年，价值投资成为了资本市场所呼吁的理念，价值投资热衷的蓝筹价值股涨势很好，有人就认为这是一种风格，就像几年前的成长风格一样，随时可能切换。在但斌看来，投资的本质是在寻找能够持续创造财富的公司；能够不断更好地盈利的公司，是财富增长的重要基石。至于是不是这种所谓的成长风格、价值风格等来回切换，这都是从博弈的角度或者是一种其他的角度来理解的。

“如果从风格切换的角度思考投资，更多是想赚交易对手的钱，这是零和博弈。”但斌认为，而东方港湾的投资核心穿透到底层是赚企业盈利的钱，是非零和博弈。投资最重要的是寻找能够持续创造价值、创造财富的公司，这才是真正的盈利基础，是创造财富的基石。

做好风控是穿越牛熊市的要素

近些年，私募行业变动较大，但东方港湾成立十几年却能够持续稳健经营、不断壮大，这是行业少有的机构所能做到的，即便是经历了牛熊市，东方港湾都能够经得住市场的考验。

“在这几年宏观经济影响下，私募基金行业波动比较大，尤其是经历了2015年的股市异常波动，直到2018年的单边下跌行情，其中2018年是私募基金清盘最多的一年。”但斌介绍说，期间东方港湾秉持价值投资理念，选择最好的企业，这种理念帮助我们穿越了复杂多变的市场周期。同时，公司也一直秉承合规、合法经营的原则，不加杠杆、不做结构化产品，也正是因为坚持稳健经营思想，才能让公司十几年来持续平稳地穿越多变的资本市场。

但斌介绍说，在过去15年中，主要经受的比较大的波折是在2008年的金融危机，以及2012年和2013年遭遇的“白酒塑化剂”危机和“三公事件”，当时比较机械地学习巴菲特价值投资的理念，几次危机期间都依然坚持满仓操作，虽然后面产品都创了新高，但中间确实带来了一些波动。经历了这些教训之后，我们也在反思投资策略：即如何在追求收益的同时控制产品的波动。而最终答案就是加大风控机制的应用。

事实上，从2012年到2015年，对于东方港湾来说是一个不断进步的过程。根据第三方机构公开数据显示，近五年来东方港湾的年化收益率将近29%，总的来说，最近5年比过去10年做得更好。

优秀基金经理需要具备洞察力

放眼基金市场，无论是公募还是私募，基金经理人才辈出，但能够称之为优秀基金经理却相对不多，如何成为一名优秀的基金经理呢？但斌直言：最关键的还是要有洞察力，要具备对事物一针见血的分析能力。

他认为，全世界大多数的基金经理基本上都是名校毕业的，这一点说明了在智商上都没有太大差异。投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持；其中，看得远就是洞察力，看得准就是能否从某个行业众多企业当中精准地选择公司去投资；然后就是敢重仓和持久，敢不敢重仓持有一家公司而且坚持长期持有，也是非常重要的。因此，对于基金经理来说，洞察力、远见、胆量和决断力，都是非常重要的素质。

很多投资人都喜欢炒短线，但真正留得住盈利的人非常少，这一点似乎能从但斌的著作中找出答案。但斌曾著有《时间的玫瑰》一书，书中提到：一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩。

在但斌看来，长线是金、中线是银、短线是铁，但往往很多人却反其道而行，主要还是因为市场充满了诱惑。资本市场是奖励有远见、有智慧、有洞察力，又能够身体力行、持之以恒的人。人性上有什么弱点，市场就往哪里攻击你。短视、贪婪、恐惧这些劣根性在资本市场当中反映得是非常明显。因此，短线炒作非常多的，一般投资者很难抵挡市场诱惑。而如何抵挡诱惑？还是要回归本分，坚守在合理的能力圈内。

但斌认为，好的公司凭常识是可以看出来的，并非特别难，只是看是否真正用心关注这些好公司。

据了解，东方港湾曾做过统计，从全球上市的6000多家中国企业里，筛选出上涨超过10年、超过10倍的公司，其实仅33家，这些公司都有一些共同的特点：首先，是行业龙头；其次，是盈利能力非常强，ROE平均高达18.5%；第三，是强者恒强，这些公司2019年一季报利润增长25.6%。因此，好的公司都有一些共同的标准，而且实际上是可以让人看到的。

来源: 金融1号院