2019年年度报告：我的十年投资经验总结

来源：雪球

作者：马喆

一：回到十年前

从2004年开始6年的手机生意让我越来越苦恼。公司财务回报率一年比一年更低，最要命的是，生意似乎完全看不到前途。

我不知道自己那间公司还能活多久？我将怎么面对跟了我七年的员工？还有信任我的股东？我靠什么养活自己的家人呢？

这都是我每天不得不面对和思考的问题。但无论如何，我知道是时候改变什么了！也必须要改变了！

出差途中，我偶然在首都机场书店读到了巴菲特的故事。真地就是那短短的5分钟，我竟然完全接受了巴菲特的投资理念。我的人生也将从此改变！那个可爱的老头儿用他的成功故事告诉我，这个世界上还有一种不用和复杂的人际关系打交道的赚钱方式，利用常识和逻辑去赚钱。那是我喜欢并擅长的方式。我决定把手机生意的资金收回来，投资到中国更有前景的生意中去。我们就这样开始了！

过往的手机生意回报率大概在10%左右。2010年初开始投资时，我定下了15%的复合收益目标，那可是不低的数字，意味着我们十年后的资金总量将翻上4倍。如果真能做到，想想都让人感到兴奋！

但在2010年初，我并未在股票市场赚过1分钱。我认识的朋友们中，也没有一个靠买卖股票可以为继生活。未来的一切充满了不确定性，就像19世纪初卖掉新英格兰的房产，带上一家老小，套上马车西进的美国人一样，我当时的心情是既兴奋而又忐忑不安。我常常会想：“如果最坏的可能性发生会怎么样？如何我2到3年并没有赚到钱怎么办？”太可怕了！我至今仍清晰地回忆起当时后背发凉的感觉。但我必须义无反顾地前行，因为我已经没有退路了！

二：过程的艰辛远超想象

那些在10年前和20年前，拿出全部身家，承担了巨大风险买进股票的人们。孤注一掷，勇敢地面对未知的挑战。

我也是追逐梦想勇敢面对未知世界的一员。回忆走过的整个旅途，出发前曾预想的最坏情况几乎全部发生，甚至比想得要更加糟糕！我们何止2-3年不赚钱？整整在途中煎熬了58个月。

2010年-2011年，我咬着牙坚持着每一天。2010年我们的资产市值缩水了5.53%，2011年又缩水5.02%。虽然我们大幅度跑赢了上证指数22.61个百分点，但我并没有赚到钱啊！

“干正经事”的朋友们看着我像一个走火入魔的怪人，他们会这样善意地劝我：“你真的不能放着好好的生意不做，玩股票去？”

玩股票的朋友又是这么对我说：“中国股票就得炒，4个人中3人投机你投资，这不是成笑话了？”

那两年，我学会了不去对人解释什么。加上之前6年的手机生意低回报，我已经在商场中煎熬了8年。纵使有100张嘴，我也说不清楚啊！2012年我们的投资收益高达34.96%，我像刚刚翻过了落基山脉的人们一样轻轻地咽了一口唾沫。在准备赶着马车继续前行的时候，我不知道一场特大暴风雪在等待着我。

2013年，创业板指数暴涨82.8%，而我持有的万科和茅台股价连续下跌了13个月。我在当年浮亏25.96%。如果按股票净值计算，我整整干了3年还亏了16.04%。于是就有了那个可怜农夫的故事：

“唉！给你讲个农夫的故事吧。一个农夫，他相信自己与能力让那片土地里长出庄稼来，于是他起早贪黑，辛勤劳作，不管风吹雨打日晒。他所做的一切都是为了自己能够左右自己的命运。第3个年头，地里终于长出了一棵棵幼苗，虽然远没有农夫希望的那样翠绿和粗壮，但他还是非常满足。但灾难在第4年发生了，一阵阵冰雹打没了所有的一切。看着那片劳作了4年的土地，农夫的心里就只剩下一样东西---苦涩的坚持。我就是那个农夫。”

曾经的朋友们看我像笑话，在他们眼里，我就是一个可有可无的“Loser”。准确地说，我已经没有什么朋友了，这个世界好像已经把我抛弃了。偶尔参加的老同事聚会，我也会自觉地坐到上菜的位置。我更有幸在那段艰难地时间见识了人性中很多最不好的东西。

我会在半夜被心口的石头压醒，一直坐到天亮；我也会白天在小区门口羡慕地看着那个收废品的哥们：“看看，他还能赚一些钱，而我呢？” 我开始怀疑这个世界是否真地有公平。我不知道自己到底能不能赚到钱。但根植在基因中的性格让我不可能放弃认定的原则---即使失败也不会卖掉万科和茅台的股票。

三：十年的成绩单

过程是艰辛无比，结果却让人欣喜。2018年，我们用“浮亏了12.49%”来说明自己当年的成绩。但我当时就知道，我抓到了一次大机会。2018年三季报后重仓买进五粮液股票让我们2019年的业绩好的难以想象。

我们在2019年获得了183.46%的浮盈。扣除我们当年从股票市场取出的现金后，净值比年初增长168.22%。这让我们拥有了一份让自己瞠目结舌的十年成绩单。2009年-2019年，我们的加权平均复合收益率高达32.42%，扣除历年取出的现金后，净值十年复合收益率28.7%。这意味着我们的净值在十年间翻了12.47倍，加权平均的总收益翻了16.58倍。远远超过当时的15%复合收益率的目标。

但我冷静地知道，这么高的回报率未来无法持续。是的，我总是这么理性。因为没有人可以做到，也很难有人比沃伦.巴菲特更聪明。我知道自己有几斤几两，不会像股票市场的自大狂一样忘乎所以。

在过去十年，我们获得这么高回报率的一个重要原因是中国股市的不成熟。大起大落的股价让我们幸运地找住了几个大机会。随着这几年股票市场的成熟，了解价值投资的人们越来越多，这一定会使我们未来的回报率回归理性。所以，我们未来10年的目标依然是---“总复利收益达到15%，净复利收益在13%以上。”我认为，如果能够实现既定目标，自己应该会满足了！

四：我们拥有的生意

在我的眼里，股票不是一张张被炒来炒去的纸片，而是生意的股权。每一只股票背后都有一家实实在在的公司。而这家公司的内在价值一定是由其持续盈利能力和账面资产决定。

巴菲特认为：“一家公司的内在价值相当于其存续期内现金流折现的总和。”但查理.芒格告诉我们---“沃伦真地没算过那个东西。”我们习惯用“估值的艺术”测量很多生意---“一家公司的内在价值相当于这家公司未来十年为股东创造的税后净利润总和。”

五：账面资产和实际收益

从2018年年报开始，我们列出了一组在往年年报中没有的新数据---那就是投资仓位的账面资产和实际收益。

例如：贵州茅台2019年末收盘股价1183元。但资产负债表期末归属于上市公司权益1354亿左右，相当于每股107.76元。2019年贵州茅台归属于上市公司股东税后净利润405亿左右，每股EPS32.24元。如果仓位仅持有1万股贵州茅台股票，那么2019年末持仓总市值就是1183万，账面资产是107.76万，2019年实际收益32.24万。持仓市盈率36.69倍，市净率10.98倍。持仓Roe=32.24万/107.76万*100%=29.92%。

2019年持仓收益情况

2019年末，我们持仓账面资产***万，同比2018年末***万大幅度增长了219.2%。持仓实际收益***万，同比2018年***万增长185.21%。账面资产和实际收益大幅度增长的原因有两个，1：2019年末我们持仓中有33.31%金融地产股票，而2018年末我们的全部仓位是茅台和五粮液。金融地产公司市盈率更低，市值更贴近账面资产。

比如说万科2019年末真实账面资产（预收款贴现后）在2290亿左右，相当于每股20.28元，仅仅是2019年末收盘股价32.18元的63.02%。而如果我们继续持有五粮液，五粮液2019年的账面资产742亿，每股账面资产19.12元仅相当于收盘市值133.01元的14.37%。2：我们在2019年因为卖出五粮液赚的利润买进新的股票，自然也大大增厚了账面资产和实际收益。

我们整体仓位2019年末市净率3.22倍，市盈率15.6倍。均处于非常健康区间。即使股价上涨了那么多，我们整个持仓的内在价值仍然没有被过分高估。我特别不习惯拿着泡沫那焦躁不安的感觉。

让我们向伟大的沃伦.巴菲特和查理.芒格致敬吧！