今年中资美元债市场热爆了！

虽然经历了2018年的低迷行情，但今年来中资美元债市场投资情绪正在逐渐回暖。

中金公司固定收益研究组分析师姬江帆、陈健恒在昨日发布的报告中表示，受美联储加息放缓、贸易紧张局势缓和、境内融资环境改善以及估值吸引力较强等因素影响，今年以来中资美元债收益率整体下行。

1 月初至 2 月底，中资投资级收益率从 4.41%下行至 4.12%，投机级收益率从 10.97%下行至9.31%，二者分别下行 29bp 和 166bp。信用利差来看，投资级和投机级信用利差分别缩窄 32bp 和 200bp，目前分别处于历史 18%和 41%的分位数水平，估值较 18 年已有所修复。

并且中金报告指出，高收益债价格反弹更为明显，例如房地产和AT1。

在房地产方面，中金表示，根据 iBoxx 总回报指数，今年以来地产美元债 2 个月总回报为4.6%，涨幅显著高于市场平均：

一方面新发市场定价下行明显，认购量也大幅提高，另一方面二级收益率也一路走低，iBoxx 中资地产美元债平均收益率从去年高点超过 12%水平下降至目前 9%左右，交投活跃，中资和外资资金均有所增配地产债。

在AT1方面，中金公司分析称，iBoxx 中资金融板块 2 个月总回报为 3.4%，主要受 AT1 板块带动，1 月以来 AT1 表现亮眼主要与境内中行成功发行永续债及央行创设票据互换支持银行永续发行有关。

不过目前境内银行永续债的投资者范围、财务认定和税收处理等规则仍在陆续更新中，尚未完全落实，因而对 AT1 的影响还有待观察，特别是 CBS 等专门针对永续债的支持工具并不适用于境外 AT1。今年开始 AT1 将逐步进入赎回期，总体来看延期赎回风险不大，但在宏观经济走弱和监管加强的大背景下，仍需关注部分资本金欠缺、流动性紧张、风控能力偏弱的中小银行延期的可能性。

另外，中金公司还表示，根据彭博二级行业（剔除城投）口径，房地产美元债1月以来合计发行 206 亿美元，占总发行量比例超过 60%，主导了今年以来的一级发行，也达到地产板块18年以来发行量的新高。

中金公司认为，地产美元债发行大幅放量主要由于，债券市场收益率快速下行导致“资产荒”，需求获得支撑；同时境内地产发债仍相对困难，使得发行需求涌入美元债市场；并且发改委将部分中国公司境外债券发行配额有效期延长，为美元债发行创造了条件。

不过虽然发行放量，但仍然存在一定分化：

（1）中小房企发行量占比仍较低：1-2 月境外包括新发和增发在内一共有 32 家房地产主体发行了 54 支债券，但以恒大、富力、融创、碧桂园为代表的十家地产商发行量占比就达到 63%，其他 则较为分散，单只发行金额多数在 5 亿美元以下，中小房企如景瑞、国瑞等发行额均在 1 亿美元左右。（2）低资质房 企发行利率依旧居高不下。虽然境内外地产债收益率整体出现下行，但低资质房地产开发商融资成本仍较高，例如 1 月景瑞地产、当代臵业和阳光城期限在 3 年以内的美元债发行利率均在 12%或以上，远高于行业平均利率。

中金认为，从基本面来看，今年前两个月房企销售同比下滑，加之 19 年为到期量高峰期，企业面临更加严峻的再融资考验。近期地产债发行有所转暖有利于阶段性缓解相关企业的流动性压力，但也需看到境内外整体债券净增量有限且个体融资难度差异较大， 房地产债发行政策尚未见到实质性放松，低资质尤其是民企地产开放商 19 年的的信用风险仍然非常值得关注。