新时期影响黄金价格走势的因素分析论文

新时期影响黄金价格走势的因素分析论文

论文题目：新时期影响黄金价格走势的因素分析

一、文献研究

对于黄金价格波动的影响因素的研究， 无论是官方还是商界、学术界相关研究都数不胜数。Levin&Wright等 （2006） 分析了时间跨度影响黄金价格波动的不同原因， 他们认为在一定时间段内， 黄金价格指数和美国的CPI存在着一定数值的正相关关系， 因此黄金可以作为通货膨胀时期的保值工具。从短周期来看， 影响黄金价格波动的因素有很多， 美国的CPI、征信风险对黄金价格有正相关关系， 美元指数及实际利率将可能与黄金价格形成负相关。 （1） 李家林 （2009） 分析了影响黄金价格变动的长周期的原因， 认为道琼斯工业平均指数、美国CPI、汇率、基金利率都会对长期黄金价格的波动产生影响。 （2） 傅瑜 （2004） 对影响黄金价格的几个重要因素进行了数据分析， 认为起决定作用的是供需关系。 （3） 张莹 （2007） 认为黄金价格和石油价格变化存在强相关。 （4） 王慧佳 （2008） 认为汇率在一定的周期内与黄金价格存在负相关。付丹、梅雪、张晖等 （2009） 认为CPI与黄金价格指数有密切的关系， 黄金的涨幅受到CPI的影响。 （5） 张衍 （2011） 从实证的角度出发， 指出黄金的供需、美元指数、利率、通货指数以及石油价格、道琼斯指数对黄金价格的影响分别做了研究分析， 证明了黄金自身的供需、美元真实利率、石油价格等因素对黄金价格的影响不大， 但在所有影响因素中美元指数对黄金价格的影响最大。

通过文献的研究， 笔者认为：一是黄金属性拥有保值增值和规避货币政策风险的功能。二是黄金价格受到黄金自身供需、美元指数、石油价格、通货膨胀、地缘问题 （下文暂不讨论） 、证券市场等几个方面的影响。那么在新时代新环境下， 是哪个因素在影响着黄金价格的走势？

二、相关影响因素分析

近年来， 国际黄金美元计价从282美元一盎司， 涨到目前1240美元一盎司左右， 上涨了4.26倍多， 最高价格出现在2011年， 高达1920美元每盎司， 在这期间曾经出现两次大的回调， 一次是在2008年3月~2008年11月， 另一次是2015年12月底至今。本文探讨黄金价格变动， 主要是以探讨2015年12月底至2016年4月这段时间划分， 以此次黄金价格大幅下跌为研究目标， 寻找最主要的影响其价格变动的因素 （数据为月数据， 均以收盘价为准） , 下列图形及表格的计算均通过Eviews6.0完成。

（一） 美元指数。

美元指数与黄金价格一般是负相关或者反向相关的关系。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率， 来衡量美元的强弱。由于黄金价格是由美元作为衡量货币， 所以在以往的研究中， 黄金价格与美元走势呈现负相关走势。图1、图2是2015年12月底至今， 黄金价格与美元指数的`对比图， 美元指数简称MY, 黄金价格简称HJ.通过对比图形可以发现， 2015年12月以来， 黄金与美元并没有出现传统研究中的逆向走势， 美元指数从95.05涨至101.32, 黄金价格从一盎司1074.78美元涨至1355.92美元， 美元指数上涨5.05%, 黄金价格上涨26.16%, 本文截取2015~2016年数据。在这个区间中黄金与美元多次出现同涨同跌。

（二） 石油价格。

石油， 又称为“黑金”, 以往的研究中通常认为石油价格与黄金价格关系为正相关关系， 石油与黄金属于同涨同跌。一般解释是， 高油价加剧通货膨胀， 通货膨胀引发黄金价格上涨；同时石油输出国对黄金运作引发价格同方向变化， 当油价高时， 石油输出国的收入增加， 会提高本国黄金占本国的外汇储备， 从而增加黄金需求， 进而导致黄金价格上涨。

图3、图4为2015年12月以来石油与黄金价格走势对比图， 石油价格简称为SY.从图形上看， 石油价格的走势更像是在一个大的箱体中做价格整理， 明显不同于黄金价格走势， 这表明2015年12月以来黄金走势， “黄金石油价格同涨同跌”的理论并不能解释此次黄金价格走势。

（三） 通货膨胀。

由于黄金价格走势与美国经济走势密切相关， 这里通货膨胀率选择美国CPI指数。黄金作为一种特殊的商品， 具有保值与避险的功能， 一般认为， 在通货膨胀的情况下， 纸币价值贬值， 黄金价格会上涨， 在通货紧缩的时候， 纸币价值贬值黄金价格会下跌。图5、图6为美国CPI指数与黄金价格走势对比。从图5上看， 美国物价稳定， 围绕1%上下徘徊， 其波动的形态与黄金走势明显不同， 以传统理论看， 黄金价格出现急剧下跌， 应出现在通货紧缩的事情， 这与现实明显不同。

（四） 证券市场。

标普500指数是1957年正式公布的、由标准普尔指数委员会从各个重要行业遴选出500只活跃蓝筹股作为其成分股构成的市值加权指数， 是与道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数并列的三大指数之一。指数中包含的成分股涉及金融证券业、公用事业、交通运输业和工业等主要行业， 用以反映相关蓝筹上市公司的市场走势， 进而体现整个股票市场的实际情况和全美经济的景气程度， 故本文以标普500指数代替美国股指， 简称SP500.图7、图8为2015年12月以来， 股指走势与黄金价格走势对比。从图形上看， 美国股指在2015年12月至2016年4月， 属于单边上扬的走势， 与黄金走势形成一个鲜明的对比， 在过往的研究中， 曾有学者指出美股与黄金走势呈负相关走势， 那么是否此次黄金价格走势与美股走势存在内在的联系， 下文进行实证分析并给出结论。

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（五） 综合分析。

以上是对影响黄金走势因素的单独分析， 现对上述几个因素进行相关性分析 （见表1） .通过计算可以看出， 在研究时期内， 黄金价格走势与美股走势相关性最高， 达到了-0.87;与美国CPI走势相关性最差， 只有-0.02, 几乎是无关。故笔者初步判定， 在研究时期内， 影响黄金价格走势最大的因素是美股指数， 下文就二者之间的关系进行详细说明。

三、黄金价格与美股指数波动实证分析

通过上文相关性分析， 确定研究期内， 美股走势与黄金价格走势最为密切， 沿着这个思路， 笔者确定二者之间因果关系。利用格兰杰因果检验的方法 （见表2） , 得出美股股指变化会导致黄金价格变动， 美股股指变化是黄金价格变动的原因， 同时黄金价格变化不会导致美股股指变化， 黄金价格变化不是美股股指变化的原因。

对黄金价格与美股指数进行简单的线性回归分析， 结果发现美股指数对黄金价格有着很好的解释。

两个方程的建立， 拟合优度均在0.75以上且F值均为有效， 但由于文章中采用的时间序列数据， DW检验中数据存在序列相关问题 （在5%显着性水平下， n=29, k=2, 包括常数项， 查表得Dl=1.33, Du=1.58, 由于DW=1.20或1.11, 因此模型存在序列相关问题） .故模型需要进行引入随机干扰项AR （1） .

拟合优度R^2=0.80 F=59.33 DW=1.859

拟合优度R^2=0.86 F=89.32 DW=2.05

经过处理的模型通过序列相关检验， 故有效。由以上模型解释， 黄金价格与股指有着强负相关性， 股指向上1个指数， 黄金价格下降0.608美元每盎司；从弹性角度说， 股指向上1%, 黄金价格下降0.6766%.

四、结论

（一） 黄金的自然属性和社会属性。

稀缺性为黄金的自然属性， 其与包括石油价格、美元指数、CPI、美股指数、世界黄金储备以及国际政治局势的动荡 （后两种因素文章未加讨论） 等社会属性都会对黄金价格的波动产生影响。这些因素每一个时期都可能对黄金价格起到动态变化的影响。就本文中的研究时期， 美股指数与黄金价格存在明显的负相关关系， 这段时间内黄金价格的持续走低与美股指数持续上扬是密不可分的。

（二） 黄金与美股之间存在同期收益代替效应。

替代效应的存在是由于不同的投资标的之间存在显着的差异， 这一差异既有可能是由资产本身的性质和特征不同所引起， 也有可能是资产标的所处市场有效性和交易机制的差异所导致。从资产属性来说， 现货黄金与股票指数是两类完全不同的资产， 现货黄金是一种特殊的商品， 它具有价格与价值， 股票是一种权益凭证， 只有价格没有价值。黄金更具有客观价值基础， 股票则是投资者对未来现金流现值的一种预期。黄金是避险资产， 股票是风险资产。在本文研究时期内， 距美国次贷危机时间近2年时间， 美联储通过相应的货币政策， 及时调整国家的经济结构， 新技术得到应用， 企业利润率显着提高， 股票价格持续上扬。在同期经济资源预算约束的条件下， 投资者偏好发生改变， 买入价格低估的资产， 卖出价格高估的资产， 市场表现为美股资金持续流入， 美股持续上涨， 黄金市场资金持续流出， 黄金价格持续下降。这里需要说明， 在研究期内， 美股与黄金出现过同涨同跌的情况， 最明显的例子就是， 2017年1月~3月美国出现了同时利好黄金和股票的政策， 即QE3, 流动性的持续宽松导致股票长期上涨， 至今不断创出历史新高。相反， 当QE3落地后， 在各种利空因素的影响下， 资产代替效应持续作用， 黄金价格开始回落， 至笔者截稿， 现货黄金价格已经涨至1265美元一盎司。

五、对黄金投资者提出的几点建议

黄金价格波动的因素较多， 基本面来说， 一是美国的经济状况与美国的货币政策；二是供需关系；三是为黑天鹅事件地缘风险等。因此， 分析黄金价格走势， 不能简单地对黄金价格进行预测， 还要对国际贸易、财政外债赤字等综合考虑， 才能做出更好、更理性的分析， 从而得出正确的结论。

（一） 扎实理论功底， 合理评估个人投资偏好。

学习影响黄金价格的各种相关理论知识， 作为一个投资分析者， 应该了解市场内其他投资者的动态。同时， 对于黄金投资的相关分析方法和技术手段应熟练掌握， 合理评估个人的投资需求、风险承受力等。切勿盲目投资并做好心理层面的建设。

（二） 慎重选择黄金的投资品种。

黄金投资品种具有多样性， 如现货投资、期货投资、黄金期权投资等。由于大部分黄金产品具有杠杆风险， 应对个人的风险投资承受力进行评估。建议初学投资者选择“纸黄金”这样没有金融杠杆的产品， 有一定技术水平和分析能力的投资者选择黄金期货产品。

（三） 理想选择黄金投资方式。

对资金进行合理分配， 在长期投资中尽量选择无金融杠杆的“纸黄金”交易， 让其成为有效抵御通货膨胀的武器。面对黄金价格的短期内波动， 投资者应在对资金进行有效管理的前提下， 选择黄金期货， 利用金融杠杆放大风险与收益的方式， 获得小成本大收益的高额收益。

（四） 投资比例品种合理化原则。

资金应该分批分时入场， 设置亏损点， 投资的产品应多样化， 投资周期多样化， 合理控制杠杠风险。因此， 在对黄金进行投资时， 应合理评估个人的投资需求、风险承受力以及合理配置投资比例等， 利用黄金市场与其他投资产品市场的相关性， 建立合理的投资组合， 把握黄金价格走势和保值的程度， 降低投资组合风险。

（五） 加强有效的风险控制。

黄金价格的波动主要原因是影响黄金价格的因素多， 动态变化快， 市场的规律周期难以分析统计。对于黄金价格波动的分析工具很多， 但金市的波动仍经常出乎投资者们的意外。如2012年5月~9月黄金与美股同涨同跌的情况， 即使专业投资人认清了此次影响黄金价格下跌的主要因素， 还是有可能在市场中亏损。也就是说， 现阶段即使美国的经济数据表现良好， 美股不断上行、标普500及道琼指数高位， 但作者认为， 投资黄金贵金属风险性较高， 应坚持风险控制， 多维度操作的原则下轻仓操作， 就能很好地控制风险。切记不能与趋势作对， 当市场走势已经背离自己的判断， 要坚决斩仓。

注释

（1）Levin E J, Wright R E.Short-run and long-run determinants of the price of gold[R].Working paper, World Gold Council.2006.

（2）李家林：《长期黄金价格影响因素实证分析》， 载于《财政与金融》2009年第14期， 第48 ~50页。

（3）傅瑜：《近期黄金价格波动的实证研究》， 载于《产业经济研究》2004年第1期， 第30 ~40页。

（4）张莹、胥莉、陈宏民：《石油与黄金产业价格联动关系研究》， 载于《财经问题研究》2007年第7期。

（5）付丹、梅雪、张晖：《黄金价格与通货膨胀相关性的实证分析》， 载于《黄金市场》2009年第1期， 第4 ~6页。

（6）张衍：《黄金价格及其影响因素分析》， 浙江大学2011年硕士学位论文。