平安金融壹账通 中概赴美上市寒冬里的温暖阳光

来源：雪球

作为中国平安的投资者，基本上平安的一些大的资本举动都会比较关注。昨日拟赴美股上市的平安旗下金融壹账通更新了IPO招股书。修改后的信息显示，本次IPO发行价格区间设定为每股美国存托股票（ADS）12美元到14美元之间，拟发售3600万股美国存托股票（ADS），并同时享有总计540万股ADS的超额配售权（这个其实就是最近比较热闹的A股邮储银行的“绿鞋”机制）。如果最终市场反应良好，所有超额配售得到全部行使，则最终发行总额达4140万股ADS，融资总额最多至5.796亿美元。

定价方面，按照其每ADS等于3股普通股来计算，此次定价相当于每普通股4-4.67美元，在此次发行前，金融壹账通发行的普通股股数总数为10.017亿股。发行之后，普通股数量将增至11.12亿-11.28亿股。按IPO上限价格算，基础市值约52.67亿美元。其实早在半个多月前也就是11月13日，金融壹账通就已经首次向美国证券交易委员会公开递交招股说明书，将以交易代码“OCFT”申请美国存托股票（ADS），在NYSE或NASDAQ全球市场上市。当时平安金融壹账通估值约80亿美元，市场预计其最高募资10亿美元。

时隔不到一个月，融资总额有不小的缩水，为何如此呢？很大原因可能跟目前中概股在美股市场整体环境不大理想有关。今年中概在美股新上市的集资额相比2018年可谓天差地别。

2018年，中概股赴美上市企业达到了48家，远高于2017年的24家和2016年的10家，融资总额有近百亿美元之巨。其中29家选择在纳斯达克上市，19家选择纽交所上市；有9家融资额超过2亿美元。这些上市的中概股公司中，有不少体量较大的公司，例如拼多多、腾讯音乐、爱奇艺等这些耳熟能详的企业；还有如哔哩哔哩、蔚来汽车、趣头条、360金融等中型企业。行业分布则非常广泛，有炙手可热的新兴电商企业，有发展迅猛的互联网娱乐公司，同时也有大数据AI引领的高科技公司，以及各类细分领域如教育公司，服务公司、新兴汽车制造公司等等。

其中最有影响力的要数拼多多，当时IPO发行价为19美元，相当于约240亿美元市值，约等于2019年预计净利润的30.8倍市盈率。开盘价26.5美元,较发行价19美元涨39.5%,此后股价震荡走高，截止昨晚收盘后，最新市值达420亿美元，雪球显示的周K线行情如下图。

不过市场风云变幻，相比高潮迭起的2018年，2019年登陆美股市场中概股虽然数量仍然不少，但无论是公司的体量还是发行估值、融资总额都远不及2018年水平。2019年上半年上市中概股有富途控股(FHL)、老虎证券(TIGR)、普益财富(PUYI)、宏桥高科(PBTS)、如涵控股(RUHN)及瑞幸咖啡(LK)、以及跟谁学(GSX)等共计16家企业；其中以金融服务和电子商务公司居多，融资总额不过区区15.51亿美元，平均一家还不到1亿美元，基本都是小体量公司。近期上市的则有玖富、有道、36氪、嘉楠科技等，远不及2018年上市的含金量高，股价后期走势也不理想，破发居多。总体看2019年上市当中，相对比较有影响力的要数瑞幸咖啡，但也低迷了不少时间，最近才有所起色，如下图雪球显示的行情走势，最新市值接近77亿美元。

可以看出，今年赴美上市的中概股募资难度显著提升，首日开盘破发率也较去年明显增加；整体反映出上市环境有逐步恶化的趋势。这当中的可能有多种原因，例如由于美国自身的因素，持续挑起贸易纷争并且持续时间较长，国际投资者情绪不稳定，风险偏好降低；甚至一度传闻大洋彼岸那边考虑限制美国对中概股的投资等等；中概股赴美上市的形势可谓急转直下。

虽然时机不算很好，甚至可以说很差，但平安壹帐通此时却仍然逆流而上；选择在这寒冷的季节与严酷的环境里，义无反顾的赴美上市呢？

其实平安的金融壹账通还是相当有特色的；公司于2015年12月成立，由原来平安金融科技的一账通、平安科技的互联网服务云平台、前海征信三项业务合并而来。公司定位为平安集团旗下金融科技服务公司，为银行、保险、投资等全行业金融机构提供智能营销、智能产品、智能风控、智能运营等端到端的解决方案。

招股书显示，公司自成立以来呈现高速增长之势业绩，营业收入从2017年的5.81亿人民币（0.81亿美元）增至2018年的14.14亿人民币（1.98亿美元），增幅近143%。截至2019年9月30日的9个月，金融壹账通营收为15.55亿人民币（2.17亿美元），快速增长；由于研发费用、营销费用、及行政开支等费用支出也处于上升期，因此使得公司暂时未能实现盈利。但亏损幅度在逐年降低，公司净亏损在总营收中的占比已从2017年的104.3%下降到2018年的84.2%。2019年前三季度，这一数据已经下降到67.5%，后续进一步下降甚至实现盈利也预期不远。中国平安联席首席执行官陈心颖曾在中国平安中报业绩发布会上谈及过金融壹账通的盈利问题。她表示，现在平安的整个科技板块有十个公司，主要分四个阶段培育孵化，第一个阶段是建平台，第二个是聚集流量，第三个是提升收入，第四个阶段才是盈利。金融壹账通50%的成本是放在新产品上，如果不做新产品的话马上可以盈利。但金融壹账通还会持续进行创新产品的开发和投入。

海外市场扩展方面，金融壹账通目前已经在10个国家和地区开展业务，包括香港、新加坡、泰国、印尼、柬埔寨和韩国；其全资子公司在香港顺利取得虚拟银行牌照。

用户数量方面，最新数据显示金融壹账通拥有超3700家客户，客户覆盖中国6大国有银行和12家全国性股份制银行，总计服务618家银行和84家保险公司，覆盖率在城商行中达到99%，在保险公司中占到46%。金融机构的数字化转型相当迫切，其一方面面临来自外部互联网公司，例如腾讯、阿里这样超级巨无霸的颠覆，同时还需要应对经济转型带来的业务结构调整压力挑战。据奥纬咨询估计，中国金融机构2018年在科技领域的开支总计1522亿元，这一数字将以21.4%的年复合增长率增长，2023年将达到4008亿元。因此，对于金融壹账通而言，其提供的服务需求者众，同时覆盖面广，后续成长空间巨大。

金融壹账通是中国平安在金融板块孵化的“独角兽”企业之一。上市后它将成为平安集团旗下继平安好医生之后第二家成功上市的企业，也将成为平安大生态圈中首家在美上市的子公司。

在选择上市地点方面，为何平安金融壹账通不像它的兄弟公司“平安好医生”一样选择香港，而要远赴重洋，万里迢迢之外的美国上市呢？可能有几点原因。

首先，港股的整体环境相比较美股，还是要逊色不少；去年上市的平安好医生发行前受到热烈追捧，但上市后在大环境影响下，股价前期走势并不理想，破发甚至超过一半；此后在公布良好业绩的情形下，才扭转颓势，反身上攻，持续回升到发行价上方，最高至64.65港币；截止昨日最新收盘价51.9港元，虽然还未回到发行价上方，但在低迷的2019年港股行情中，截至目前年度涨幅高达88%，而恒指不过2%略多些，绝对算是弱市行情中难得的亮点了。其走势如下图雪球显示的行情周K线图。

因此，继续选择港股上市，似乎没有太大吸引力；虽然都是国际型市场，美股的影响力要比港股更广，估值也可能更高。虽然A股最新的科创板估值较高，但一方面上市排队、流程等需要较长时间；而赴美上市的流程相对比较简单，且市场各方面较为成熟，法律保障和透明度高，同时还可以提升公司的形象，吸引更多对平安有兴趣的各地投资者。

其次，在美股上市，有助于扩大金融壹账通乃至整个中国平安的国际影响力。近年来，中国平安围绕金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市五大生态圈，构建了“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”的战略发展路径。对于中国平安而言，金融壹账通的上市，是真正实现整个集团金融+科技战略的一部分，其上市对平安集团来说意义非凡。

对于优秀的公司，美股从来不吝啬给与高的估值。当年的亚马逊多年一直未盈利，但其市值却早已超越众多大型传统公司。而阿里巴巴2014年赴美上市，总共募集了250亿美元，一跃成为全球第二大互联网公司。上市当天股价暴涨75%，最新市值逾5000亿美元。因此，如果金融壹账通后续发展得好的话，市值将有极大的想象空间。

另外，由于今年以来赴美上市的中概股缺少大型科技、互联网企业等有影响力的企业；而金融壹账通作为中国平安最重要的科技输出的孵化器，区块链技术的研究应用也是其重要方向；平安在2018年年报中表示，平安通过金融壹账通打造全球最大的商业区块链平台，拥有超过4.4万个区块链节点。当前区块链产业发展得到国家层面的公开支持，因此有区块链科技概念加持，可能会更加符合国际投资者的“口味”；由于壹账通仍处于亏损期，因此如果不能有更好的故事可讲，有未来更广阔的想象空间，很难得到投资者的认同。因此这次IPO定价虽然相对于A轮融资的估值水平来说并不算理想，但考虑目前的美股市场整个大环境，采取更保守更审慎的定价策略，才能帮助金融壹账通更好把握住目前的上市时间窗口，并在开盘后为后续的股价表现留有余地。

“进展顺利的话，金融壹账通的路演将会于下周启动。”根据其首份招股书中披露的强大的承销团队包括摩根斯丹利、高盛（亚洲）、J.P Morgan Securities LLC、美银证券、中信里昂证券等，为其保驾护航。有香港大型券商分析师对此分析称，料金融壹账通赴美上市将无虞。

细掬清泉揩老眼，豁开云雾见青天。对于目前寒冷的中概股上市环境而言，希望平安壹帐通的上市，能给这寒冬里带来几缕温暖的阳光

作者：杨饭链接：https://xueqiu.com/6180156458/136776738来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。